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海印股份:城市演艺第一股,借力资本打造中国城市演艺联盟

发布时间:2014-12-04    研究机构:申万宏源

公司转型发展持续推进。公司8 月公告转型升级规划,打造家庭生活休闲娱乐中心运营商,发力外延并购,自收购珠海澳杰医学科技有限公司67%股权、幻景娱乐14%股权后,再次收购红太阳演艺38.3%股权(15 年PE 为11.9 倍,未来三年可任何时点选择一次性收购剩余股权)。我们认为,公司外延收购围绕转型纲要展开,打造生活休闲平台,形成文化(城市演艺)、商业(轻资产商业运营)、科技(大数据)三位一体的现代消费服务商,实现全面转型,未来存在后续并购可能。

红太阳为国内城市演艺第一品牌,差异性、轻资产、高营利。演艺行业划分为影视演艺、夜场演艺、城市演艺和旅游演艺,城市演艺带有较强地域文化属性和居民生活娱乐价值,在质量型人口红利催生的商品消费向服务消费升级的大背景下,城市演艺作为现代消费服务分支具有较强发展空间。红太阳立足长沙十余年,集演出策划、经营、经纪、商务于一体,拥有业内领先的红太阳演艺品牌和田汉模式,是国内城市演艺第一品牌。运营层面:红太阳拥有外籍演员80 余人,国内演员百余人;主要演艺舞台是长沙市田汉大剧院(约1200个观众坐席)和中心音乐厅(800 余个观众坐席);节目融杂技、芭蕾、滑稽、音乐、舞蹈、逗乐于一体,精品节目《梦幻之夜》、《又唱浏阳河》、《红太阳之夜》等;客源结构70%是本地居民,30%是游客。财务层面:轻资产运营,资产规模约5000 万。年收入1 亿以上(年接待观众超70 万人次,平均票价150 元),承诺15-17 年归母扣非净利润不低于3950 万、4875 万、6050 万,净利率40%左右,盈利能力极强。

目标中国城市演艺联盟,产业整合预期强烈。公司投资红太阳旨在借力文化平台和资本实力搭建全国城市演艺联盟,整合众多一线城市知名演艺公司,发力国内城市演艺市场。城市演艺联盟价值:第一,突破地域限制,统筹安排降低整体运营成本。城市演艺剧本编排成本较高(更换周期短,创意要求强),通过产业联盟可实现统筹安排,特定城市演艺节目划分特色节目(文化差异性强)和标配节目(文化差异性小),对于标配节目可实现不同城市之间剧本、演员、道具互通,降低成本提升效率;第二,发掘城市演艺衍生性产业。联盟成立后形成平台聚合效应,提升对导演、演员的依附价值,未来或可发力影视演艺版权、演员经纪、演艺外包、演艺培训等伴生性产业,发展空间巨大;第三,城市演艺内含丰富社会价值,政府过度投资导致大量场馆物业缺乏运营内容,公司整合城市演艺联盟有望打造演艺运营公司,承载城市文化建设职能,获取更多社会资源,实现由轻资产商业运营向轻资产文化运营切换,商业模式升级和市场空间放大,未来产业整合预期强烈。

维持盈利预测,维持增持。公司是华南地区商业物业经营龙头,以轻重资产结合,经营能力强劲,线下商业资源丰富,储备项目有质有量。我们认为,公司三季报低于预期带来的负面影响已经消化,投资幻景娱乐、剥离高岭土、投资红太阳演义进一步明确公司转型方向,未来有可能进一步进行并购拓展,估值上有较大提升空间。我们维持盈利预测,预计公司14-16 年EPS 为0.37、0.40、0.45 元,当前股价对应PE 为26 倍、24 倍、22 倍,维持“增持”。

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