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海印股份:项目延后及融资成本增减压低业绩,关注后续转型项目落地

发布时间:2014-10-27    研究机构:申万宏源

投资要点:

业绩低于预期。前三季度公司实现收入14.45亿,同比下降6.13%;归母净利润1.30亿,同比下降48.97%;扣非后归母净利润1.06亿,同比下降45.53%。加权平均ROE 为6.85%,较去年同期减少8.12个百分点,EPS 为0.12元,低于预期。其中,14Q1、14Q2、14Q3分别实现收入5.05亿、4.89亿、4.50亿,分别同比增长9.07%、-10.44%、-13.13%;归母净利润0.54亿、0.58亿、0.19亿,分别同比下滑6.90%、38.95%、81.73%。

商业持续低迷,地产贡献不足致收入下滑。受消费低迷、电商冲击以及部分门店O2O 改造影响,公司14Q3商业下滑幅度进一步扩大。除已有门店收入下滑外,储备项目Q3均尚未实现规模性收入。商业方面,花城汇尚未实现全面营业,对收入贡献度较低,展贸城补贴收入亦有下滑;地产方面,大旺、鼎湖又一城项目配套公寓由于销售节奏问题,本期确认收入较少。

融资规模扩张致费用支出骤增。前三季度公司期间费用率为23.04%,其中销售、管理、财务费用率分别为5.19%、11.49%、6.37%,分别同比增加0.67、2.52、3.10个百分点。其中,人工成本增长带来销售费用增加;管理费用增加主要系办公楼租赁费用增长;同时,公司今年通过信托理财计划获取资金15亿,融资规模较上期大幅增长,致整体财务费用率大幅增加。受费用率增加影响,公司前三季度实现归母净利润1.30亿,同比下降48.97%,净利率为9.21%,同比减少7.87个百分点,其中14Q3净利润同比下滑达81.73%。

下调盈利预测,维持增持。公司是广州地区商业龙头,具有门店区位等垄断优势,轻重结合,储备项目丰富。公司目前处于转型阵痛期,高额资金成本带来的财务费用压力,叠加整体商业环境低迷,导致公司盈利出现危机。我们认为,公司短期业绩承压,但随着四季度又一城地产项目销售确认,能够助公司实现全年业绩稳定,而难以实现业绩大幅增长,公司持续稳定的增量仍来自于储备项目的持续落地。同时,丰富现金亦为公司提供收购转型预期,或仍有估值提升空间。我们下调盈利预测,预计14-16年的EPS 为0.34元、0.36元、0.40元(原盈利预测分别为0.37元、0.41元、0.44元),对应当前股价PE 分别为24倍、23倍、20倍,维持增持。

申请时请注明股票名称