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海印股份:外延扩张与业态转型并进

发布时间:2014-10-23    研究机构:瑞银证券

外延收购增强业态创新能力。

公司在8月发布的战略转型升级规划中,提出“打造家庭生活休闲娱乐中心运营商,适时围绕主业发力外延式并购”,并于9月收购了旅游娱乐策划公司幻景娱乐14%的股权。我们认为该收购一方面可贡献投资收益,另一方面也使得公司可能将主题乐园等新业态引入自身商业项目,优化客户体验、增强聚客能力。我们认为公司有可能持续借助外部资源的整合,以强化四大业态的构建即体育会、海印国际电影城、海印美食汇和海印儿童天地。

储备项目逐步开业。

公司现运营18个商业物业,2010年后新开业节奏较为平稳。公司2014年通过增发、债券等多类融资渠道募集资金以蓄势新一轮的商业项目集中推出。

我们认为随着花城汇和奥特莱斯的品牌入驻率上升,以及2014-16年公司多个本地和异地项目陆续开业,未来3年外延扩张成果将逐步展现,收入增速有望提升。

估值接近历史均值。

我们预计公司在14年的转型推动下,业绩拐点将至。公司新项目集中开业以及转型提升的预期使得公司估值回升至2014年PE24倍,接近10年以来均值水平,低于可比公司均值28倍,我们认为基本合理,下调评级至“中性”(原“买入”)。

估值:上调目标价至9.0元。

我们下调14年EPS预测至0.35元(原0.37元),上调17-18年EPS预测至0.65/0.72元(原0.64/0.70元)。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现推导得出目标价9.0元(WACC=9.7%,原7.5元)。

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