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海印股份:经营性利润同比增长3%,多元商业模式有望孵化成长

发布时间:2014-08-28    研究机构:长江证券

事件描述

公司公布 2014 年中报:上半年实现营业收入9.94 亿元,同比下降2.17%,归属净利润1.12 亿元,同比下降26.18%,EPS 为0.22 元/股(对应增发后新股本0.19 元/股)。同时,公司公告拟以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。

事件评论

经营性利润同比增长3%,业绩增量贡献主要来自奥莱项目和地产结算。

2014H1 公司上半年仅获得1782 万元政府补贴,2013H1 为5217 万元,若剔除政府补贴带来的营业外收支等非经常性损益项,上半年公司经营性利润同比增长3%。2014H1 公司并未有新增商业项目开业,业绩增量主要来自于两方面:第一,上半年番禺奥莱项目收入/净利润为2.43 亿元/1124 万元,收入和业绩分别同比增32%/157%,净利润同比增加约700万元;第二,上半年公司地产结算共(主要包含番禺项目尾盘和大旺项目)1.7 亿元,估算净利润约4300 万元,同比去年同期增加约800 万元。同时,公司也有两项业务净利润情况出现下滑:第一,花城汇项目由于上半年招租率较低而租金成本开始征收的原因,出现2000 万左右亏损;第二,流行前线由于O2O 体验专区改造,商铺租金受到一定影响,我们预计此两项业务业绩下滑有望随着项目招募以及改造进度的推进而予以改善。

定增及专项资管计划注入充裕资金,储备项目顺利推进则业绩弹性可期。

公司2014-2015 年的储备项目主要有:展贸城、上海周浦项目、鼎湖又一城、肇庆又一城、茂名住宅项目等,而近期8.34 亿元非公开发行资金以及15 亿元专项资管计划募资成功,极大缓解了公司外延扩张的资本开支压力。若以上项目顺利推进,2014 年下半年至2015 年公司将迎来业绩的持续向好,增量空间主要来自于:展贸城一期纺服批发市场项目招租;花城汇项目扭亏;周浦项目开业;大旺、肇庆等综合体项目地产结算,其中,展贸城项目推进及迪斯尼园区附近的周浦项目开业,将极大打开公司规模以及业绩成长空间。

投资建议:考虑非公开发行后新股本,我们预计2014-2015 年EPS 为0.78、0.92 元,对应目前股价PE 为15、12 倍。我们认为,公司以商业物业运营商角色切入市场,成功运营主题商场、购物中心、综合体及奥莱等多个业态,在商业模式、产业整合方面表现出极大灵活性与创新力,伴随着融资渠道的多元化拓展,公司商业模式优化有望加速进行,维持推荐。

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