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海印股份:轻重资产运营稳定业绩,巨量现金探索转型发展

发布时间:2014-08-27    研究机构:申万宏源

业绩符合预期。公司14H1实现营收9.94亿,同比下降2.17%;实现归母净利润1.12亿,同比下降26.18%,扣非净利润为9474万,同比下降3.08%,加权平均ROE为8.40%,较去年同期减少0.68个百分点,EPS为0.22元,符合预期。

百货、地产发力冲抵炭黑剥离影响,收入基本稳定。公司14H1实现营收9.94亿,同比下降2.17%。本期公司剥离炭黑业务,炭黑去年同期实现收入1.82亿(占比18%),剥离影响收入规模;公司主动调整发展战略,优化产品组合和业态结构。分业态来看,轻资产商业运营实现收入4.02亿(占比41.01%),同比增长2.29%,体验式专业市场有效规避电商冲击,如缤纷广场14H1收入同比增长达5.99%;百货业务收入2.29亿(占比23.36%),同比增长27.59%,奥莱广场B座(新增3000㎡)投入使用,奥特莱斯实现营收2.43亿元,同比增长32.61%(净利润1124万元,同比增长157.13%);房地产收入1.74亿(占比17.78%),同比增长89.47%,主要系报告期通过多渠道消化存量商业地产回笼资金;非金属采矿业收入1.56亿(占比15.95%),同比增长15.39%,报告期公司采矿证获批,产能大幅提升,同时通过改造技术,提升矿产使用效率;酒店收入1867万(占比1.90%),同比下降19.46%。

地产占比增加助毛利率提升,融资致费用率上升。公司14H1综合毛利率40.08%,同比增加5.53个百分点,其中物业出租及管理、百货、房地产、非金属采矿和酒店业务毛利率为55.31%、12.31%、43.73%、30.45%、55.60%,同比变动3.41%、1.98%、-0.87%、-13.44%、-3.84%、-1.04%,高毛利率地产收入大幅增长提振整体毛利率水平。报告期公司期间费用率20.27%,同比增加3.95个百分点,其中销售费用率4.39%,同比减少0.12个百分点;管理费用率10.82%,同比增加2.07个百分点,主要系人工、租金等刚性费用上涨;财务费用率5.06%,同比增加2.00个百分点,公司项目储备增加,融资规模大幅增加,导致利息支出同比增长54.35%。

剔除非经常性损益及新开门店影响,业绩小幅增长。报告期实现归母净利润1.12亿,同比下降26.18%,扣非净利为9474万,同比下降3.08%,扣非净利率为9.53%,较去年同期减少0.15个百分点。报告期公司结转展贸城补贴收入较去年同期减少2810万,导致归母净利润有所下降;同时,花城汇尚未完全开业,导致本期亏损2027万元。扣除两者影响,我们测算得公司业绩同比增长0.5%。

储备项目丰富业绩增量可期,积极推进O2O发展。公司以轻重资产为核心,现有国际展贸城、周浦新天地等轻资产,以及肇庆大旺又一城、鼎湖又一城等重资产项目在建,并拥有存量地产项目待售,此外高岭土项目产能扩张,通过技术改进今年或将实现扭亏,带来业绩增量。同时,公司积极推进O2O发展,报告期利用O2O平台推动线下商业物业转型升级,推出聚客宝,累计有效会员55万,未来拟通过信息化和大数据分析,实现精准营销,不断提升客户粘性助力长期发展。

现金充沛,决心昭然,转型可期。公司公告于6月以4060港币收购珠海市澳杰医学科技有限公司67%的股权,澳杰医学主业是医疗器械,电器机械,洁净手术室工程等产品制造,拥有面积为2.99万平米的地块土地使用权,位于澳门关口,拟开发建设综合体项目,规划总面积13.8㎡。我们认为,被收购标的具有“医疗器械+商业地产”双重属性,既可为公司现有重资产业务提供土地支持,亦可有助于公司实现业态多元化发展。公司先通过募投项目募集资金8.34亿用于建设展贸城一期项目,后通过资产管理计划以较低成本获得15亿资金5年使用权,14H1账上现金共计24.89亿,现金充沛;同时,公司近期发布战略转型纲要,从原有业务转型升级、融资方式创新、激励保障战略落地三大方面明确了公司未来战略转型的方式方法,表明了管理层转型的决心。我们认为,考虑到持有现金的成本,公司定会将所募资金用于项目投入。公司传统商业、地产均储备丰富、现金流稳定,我们预判账面资金存在转型投资可能,如线上零售、大数据支持、文化传媒等能与公司现有产业相结合的领域,通过优质资产收购实现转型,将公司打造为类似多元化综合型的商业物业经营商。

维持盈利预测,维持增持。公司传统业务业绩稳定,未来增量清晰可见;同时持有大量现金提升公司资产收购预期,或将来带公司估值显著改善。我们维持原有盈利预测,考虑到定增后的摊薄效应,预计公司14-16年EPS为0.75、0.81、0.89元,当前股价对应PE为15倍、14倍、13倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称